上市后的服饰大卖子不语为何陷入亏损？

在没有健康的盈利水平和自我造血能力的情况下，上市并非企业成功的捷径，反而可能成为饮鸩止渴的选择。成功敲响IPO大门后，服饰大卖子不语却迎来了业绩的持续下滑。

3月27日，子不语发布了截至2023年12月31日的年度业绩报告。报告显示，子不语的收入约为30亿元人民币，与2022年基本持平；毛利为19.55亿元，同比减少16.7%；公司股东应占年度亏损及全面亏损总额约为2.66亿元，而2022年则为盈利1.1亿元。

对于本报告期出现亏损的原因，除了雇员开支增加外，主要受存货拨备的影响。所谓存货拨备，指的是“针对存货价值贬值的记账”。若存货未能在一定时间内售出，其价值会减少，导致存货计提减值增加。2023年，子不语将资源集中在爆款商品以提高存货周转率，并对部分周转较慢的存货进行了清理，导致这些存货减值计提大幅增加至约3.88亿元，相比2022年的0.54亿元增加了约3.33亿元。

尽管打造了多个爆款商品，子不语仍面临较大的库存压力，在清库存过程中影响了盈利能力。进一步分析显示，子不语的库存困扰与其对单一渠道和市场的高度依赖有关。截至2023年12月31日，子不语在北美市场的收入达29.49亿元，约占总收入的98%，来自第三方电商平台的收入为29.21亿元，约占总收入的97%。从过往数据来看，子不语在亚马逊平台的收入占比逐年上升，2020年至2022年上半年，来自亚马逊平台的营收占第三方平台收入分别为32.4%、71.2%、近90%。

基于亚马逊销售的产品运输周期较长的特点，子不语倾向于“以量取胜”策略，需要大量资金保证存货充足。然而，服饰品类的存货受退货率高、季节变化和时尚趋势等因素影响，导致即便能不断打造出爆款商品，也不得不面对库存滞销的问题。子不语在业绩报告中指出，从长远角度看，集中资源在爆款商品有利于品牌建设，提升核心竞争力，促进销售持续增长，因此存货清理对公司业绩表现的影响是暂时的。

但业内人士认为，子不语在品牌和产品差异性以及供应链、平台等多方面的竞争力不足，其品牌建设是否“过于乐观”还有待市场观察。成立于2011年的子不语，前身是85后创始人华丙如在淘宝开设的线上女装店。2014年转型跨境后，业绩逐年增长。2019年至2021年，子不语营收分别为14.29亿、18.98亿、23.47亿。业绩增长背后，一方面是子不语在女装品类上的品牌矩阵努力，另一方面则是行业平台红利期的助力。

由于服装品类季节性明显、生命周期短，子不语建立了庞大的产品数据库，培育了300多个品牌，累计有1089款位于亚马逊Best Seller Top100的服饰及鞋履产品，被称为“爆款制造机”。然而，随着对亚马逊等平台依赖度的加深，高企的存货压力影响了公司的现金流，2021年底首次录得经营活动现金流净额为负。

受此影响，子不语在2021年获得两笔高额投资并签署对赌协议后，开启了上市之路。2022年11月11日，子不语终于在香港证券交易所主板挂牌上市。但从日前披露的业绩数据来看，子不语的经营活动现金流净额为0.77亿元，虽然有所改善，但仍未能完全突破库存积压和经营亏损的困境。

业内认为，上市虽能带来资金缓解现金流问题，但绝非解决经营隐患的捷径。对于季节性明显、生命周期短的服装品类来说，库存与退货率是高利润下的最大风险。即使卖家能制造出很多爆款，相对的库存也更多，这不是光靠资金就能解决的问题。因此，子不语想要恢复业绩增长，还需强化供应链或向品牌转型。目前看来，子不语更倾向于后者。2023年度，公司在向品牌运营转型，提升运营效率并优化存货结构，2024年将继续精耕品牌出海战略，建立品牌矩阵，全力打造差异化和识别度的全球化品牌。未来能否在品牌建设道路上探索出新的增长曲线，尚有待观察。

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